乳业月报：终端需求现改善 期待国内奶价回升
行业近况
国际：8 月恒天然全脂乳粉拍卖价格较7 月小幅上涨，脱脂乳粉价格小幅下降，6 月全球乳品贸易价格环比上涨，原奶主产国中新西兰、欧盟、美国等奶价环比上涨。6 月新西兰增产21.1%，澳大利亚增产2.2%，美国增产1.5%，欧盟5 月减产0.2%。1H17全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上，预计2H17 新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。6~7 月为新西兰生产淡季，后续仍需密切关注天气变化对奶价的短期影响。
国内：国内原奶均价截至8 月上旬仍未出现显著的环比改善迹象，7 月入夏后各地奶牛热应激现象明显，生鲜乳产量环比同比均显著下降，但部分区域仍存在拒收现象。7 月奶牛存栏量环比下降0.4%，同比下降8.0%，上游仍然在持续挤出产能。2Q17 液态奶终端需求量较1Q17 加速增长，行业终端需求呈现改善，我们判断2H17 供需关系将进一步改善，带动奶价环比回升，主要受益于奶牛热应激（同比去年更早）、3Q 进入消费需求旺季之后为双节备货带来的需求改善、以及上游的持续去产能。年内我们不预期奶价大幅提升，但2H 较1H 改善将是大概率事件，下游企业恶性促销有望得到缓解。
评论
中国乳原料价格走势：上周（8 月9 日），国内生鲜乳均价3.40元/千克，环比持平，同比升0.3%。7 月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.7 元/千克，环比持平，同比降2.6%；中国圣牧非有机原奶3.55 元/千克，环比持平，同比降4.1%；圣牧有机原奶4.55 元/千克，环比持平，同比降9.0%。8 月15 日，恒天然全部产品拍卖均价3,339 美元/吨，环比降0.4%，同比升22.3%（拍卖量32,260 吨，环比降1.6%，同比降20.9%）。
国内乳业供给量：2017 年7 月奶粉进口累计值55.0 万吨，同比升24.7%，国内液奶累计进口值31.1 万吨，同比降13.7%；6 月国内液体乳产量累计值1,329 万吨，同比升3.1%。
估值与建议
维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价回升；下游乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而有所增加，但看好2H17 需求旺季到来与供给持续收缩带动奶价环比回升，下游企业恶性促销与价格战力度有望减弱。
风险
全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。
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