国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格涨跌互现。4月26日国内主产区生鲜乳价格为3.48元/kg，较3月均价下降1.42%。2月国内主要原料奶产区价格环比降1.03%，华东、直辖市、西北和东北地区均出现不同程度的下降，降幅分别为3.60%、3.43%、1.87%和1.82%，而华北和华南地区上涨，涨幅分别为2.3%和4.6%，西南地区价格保持稳定。国际上，5月2日，恒天然全脂奶粉拍卖均价3233美元/吨，环比增5.2%。3月份，美国A级脱脂奶粉平均价格为1783美元/吨，环比下跌11%。3月15日-3月30日，大洋洲脱脂奶粉均价2187.5美元/吨，环比降14.2%，全脂奶粉均价2962.5美元/吨，环比降9.9%；同期，欧盟脱脂奶粉均价1937.5美元/吨，环比降3.1%，全脂奶粉均价3050美元/吨，环比降1.6%。

　　国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少。1-3月我国工业奶粉共进口27.04万吨，同比降2.2%；液态奶共进口12.73万吨，同比减少9.2%；1-2月婴幼儿配方奶粉进口3.03万吨，同比增9.6%。1-2月全球主要乳制品出口国共出口奶粉68.17万吨，同比减少4.4%。饲料原料价格方面，2月份国内玉米价格环比下降1.8%，同期，豆粕价格环比下降2.0%；2月份苜蓿草进口量环比下降93.54%，同期，燕麦干草进口量环比增长17.21%。

　　乳制品产量快速增长，主要产品价格相对稳定。1-3月国内乳制品产量同比上升2.9%。4月28日，酸奶零售价14.16元/公斤，同比增0.64%；牛奶11.40元/公斤，同比增1.88%。2016年乳制品7家上市公司共实现收入916.9亿/+1.16%；归母净利润57.7亿/+5.0%。2017年一季度实现收入239.1亿/+5.26%；归母净利润19.7亿/+10.7 %。

　　资本市场表现。1-4月乳制品板块小幅下跌0.15%，上证综指上涨0.60%，乳制品板块跑输大盘0.75个百分点。板块中上涨的只有贝因美（002570）和伊利股份（600887），涨幅分别为2.82%和3.75%，跌幅前三名为麦趣尔（002719）、燕塘乳业（002732）、科迪乳业（002770），跌幅分别为29.35%、23.45%、10.75%。

　　投资建议：全年原奶成本压力不大，短期竞争情况仍需观察。我们认为在国内经济增长放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐步提升的背景下，行业增速放缓已经成为新常态，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。2017年春季中国奶业持续出现季节性过剩，奶价持续下降。基于对国内外原奶供需的判断，我们预测全年国内原奶价格有望在3.5元/kg左右低位徘徊，不具备明显上涨的基础。但包材成本上涨预计对全年毛利率仍会造成一定影响。2017年以来，行业竞争仍然激烈，主要表现为促销、广告宣传增加等，短期竞争情况仍需观察。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份。

　　风险提示：食品安全问题；经济下滑对需求影响，消费低迷。